Вытеснение миноритариев: две стороны одной медали

05.09.2014

Алина Свидерская, юрист ЮК "Клиффорд Чанс",

специально для РБК-Украина

В парламенте зарегистрирован правительственный законопроект № 4534а "О внесении изменений в некоторые законодательные акты Украины относительно повышения уровня корпоративного управления в акционерных обществах", позволяющий вытеснять мелких акционеров из акционерных обществ. В международной юридической практике такой механизм называется "squeeze out" и он предусматривает право мажоритарных акционеров требовать обязательной продажи им акций миноритариев. Согласно законопроекту, это право будет возникать у акционера в случае приобретения им более чем 95% акций. Основная цель такого механизма - улучшение корпоративного управления акционерными обществами.

Похожее правило с разными процентными порогами (от 90% до 98%) уже имплементировано многими странами (США, Англия, Германия, Италия, Польша и Грузия). Принятие предложенного КМУ законопроекта позволило бы приблизить украинское корпоративное регулирование к современным международным стандартам.

Несмотря на то, что право вытеснения миноритариев действительно является эффективным механизмом корпоративного управления, у этой медали две стороны.

Позитивные стороны вытеснения миноритариев

1. Контроль над компанией. Возможность вытеснить миноритариев позволит мажоритарным акционерам увеличить контроль над компаниями. Часто решения компаний блокируются миноритариями. Например, миноритарии могут оспорить решения общих собраний акционеров на основании неполучения оповещения о проведении собрания, или нарушения сроков оповещения, непредоставление информации, и т.д. Для принятия быстрых и эффективных решений, например при продаже компании или при выходе с биржи, отпадает необходимость брать во внимание интересы мелких акционеров.

2. Сокращение расходов. Исключение мелких акционеров позволит сократить расходы на проведение общих собраний. Например, 5% акций компании может принадлежать тысячам акционерам, которым необходимо выслать приглашение на общее собрание, провести их регистрацию на собрании, обеспечить надлежащее помещение для проведения собрания и т.п.

3. Уменьшение риска рейдерской атаки. Вытеснение миноритариев позволяет уменьшить риски рейдерских атак со стороны миноритариев, так как, в большинстве случаев, первым шагом рейдерской атаки является приобретение миноритарного пакета акций. Таким образом, потенциальный покупатель компании с миноритариями, может потребовать вытеснения миноритариев в качестве условия его инвестиции. Таким образом, риск дальнейшей рейдерской атаки будет снижен.

Спорные моменты

1. Отсутствие согласия миноритариев. Пожалуй, самым сильным аргументом против внедрения механизма внедрения squeeze out является отсутствие необходимости получать согласие мелких акционеров на их исключение из компании. Таким образом, права миноритариев явно ущемляются.

2. Риски неполучения "справедливого вознаграждения". В качестве компенсации за исключение из компании, мажоритарии должны выкупить акции у мелких акционеров по рыночной цене. При этом, возможность получения действительно справедливого вознаграждения обеспечена только для высоколиквидных акций, которые активно торгуются на бирже. В таком случае, при вытеснении миноритариям будет выплачена цена на основании средневзвешенного курса торгов за последние три месяца. В других случаях цена акций будет определена независимым оценщиком, что в украинских реалиях означает возможность злоупотреблений. Таким образом, на практике миноритарии могут получить вознаграждение, несоразмерное с реальной ценой.

Справедливый баланс

Предоставление права мажоритарным акционерам вытеснять мелких акционеров пропорционально уже существующему в украинском законодательстве праву миноритариев требовать выкупа их акций владельцем контрольного пакета акций (более 50% простых акций акционерного общества) ("sell out"). Первое право (squeeze out) направлено скорее на защиту основного капитала и мажоритариев, а второе (sell out) - на защиту миноритариев. Таким образом, предложенное право мажоритариев вытеснять мелких акционеров балансирует с правом миноритариев требовать выкупа их акций. Последний аргумент часто используется во многих юрисдикциях в поддержку внедрения обоих механизмов одновременно - squeeze out и sell out.

В целом, если у государства получится обеспечить возможность получения миноритариями действительно справедливой цены за их акции, при всей своей неоднозначности у законопроекта КМУ скорее больше плюсов, чем минусов.

Читайте также:

Комментарии: